2022年随着煤企业绩的大幅改善及主流公司的分红率维持高位，煤炭板块股息率亮眼。2023年Q1，板块净利润同比基本持平，但Q2业绩或有进一步下滑的预期。Q2煤价虽然面临压力，但板块已较为充分地反映了短期煤价下跌的预期。目前板块到有安全边际，估值和股息率具备吸引力，后续待催化剂共振，板块依然有明确的反弹空间。

▍2022年板块整体净利润同比增长52%。

(资料图)

2022年板块上市公司煤炭产量合计11.45亿吨，同比增长2.20%，低于全国原煤产量增速。合计营业收入/成本分别同比变动+6.80%/-2.78%，毛利率36.14%（同比+6.13pcts）。合计净利润为2421.93亿元（同比+52.49%），盈利改善主要受益于2022年煤价大涨。

▍2022年上市煤企现金分红率为57.09%。

2022年我们跟踪的主要上市公司累计现金分红1380.58亿元，同比增长35.19%,整体法计算的现金分红率为57.09%。在盈利持续提升的情况下，上市公司现金流更为充裕，分红积极性也在提高。我们跟踪的27家公司中，股息率超过10%的有7家，占比26%；股息率在5%～10%的有17家，板块整体股息率具备吸引力。样本公司投资现金流增加1036亿元（同比+125.86%），表明上市煤企具有一定扩张动作。

▍2023年Q1扣非后净利润同比基本持平，期间费用率环比下降。

2023年一季度，上市公司营业收入/营业成本同比增速分别为+1.20%/+2.16%，收入增长主要原因是产量的增长和长协价格的稳定。加总计算，上市公司合计净利润约为623.89亿元，同比增长约5.06%，扣非后净利润同比增长0.17%，基本持平。2023Q1销售/管理/财务费用率为0.69%/5.38%/1.77%，同比分别增加0.10/0.40/ 0.09pcts，环比下降0.03/2.73/0.04pcts，管理费用下降较为明显。

▍2023年Q2预期：5月煤价仍有压力，样本上市公司Q2业绩环比或下滑14~15%。

目前电厂日耗等动力煤需求扩张情况好于4月中上旬，但5月中上旬仍属动力煤淡季，预计短期煤价还将以震荡为主，待5月下旬有望重新进入上涨通道。焦煤受制于钢铁产业链利润收缩的拖累，预计5月焦煤价格还将以下跌为主，待6月动力煤价企稳及钢铁需求改善，价格或有止跌反弹。预计Q2动力煤、焦煤均价环比或分别下跌9%/25%，上市公司业绩环比或继续下滑。

▍风险因素：

宏观经济出现波动，影响煤炭需求和煤价；进口、环保监管因素放松，产能转为宽松压制煤价。

▍投资策略：反弹空间仍可期，等待催化剂共振。

短期煤价低迷压制了市场情绪，但从P/E估值角度及股息率角度看，板块仍具备价值吸引力。我们认为板块估值已经反映了短期的煤价压力，目前有安全边际，后续经济进一步复苏的预期、全球大宗商品价格预期的改善、“中特估”估值体系等因素都有望成为Q2后期板块反弹的催化剂。短期从Q1业绩及估值提升潜力考虑，我们建议关注动力煤标的。

（文章来源：中信证券研究）